「天津股侠」超越温世成的股市价值,穆远赢在哪里?

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超越温世成的股市价值,穆远赢在哪里?

沐源股份市值(002714。SZ)超过了文的股份(300498。SZ)近千亿元,居a股畜牧业市值第一。文的股份,这个曾经多年稳居a股牧市值第一的股份,被抛出了很多。2019年10月24日,文当时的股票市值为2108.9亿元,新浪博客超过穆源股票近100亿元。随后文股份股价迎来回调,而沐源股份则一路上涨。不到半年,沐源股份市值超过文股份,迅速拉开差距。2020年3月13日,沐源股份市值达到2703亿元,文股份仅达到1710亿元。

以养猪为主业,也得益于新一轮的“猪循环”。沐源股份远比文股份更受基金青睐,背后沐源股份业绩增长的确定性更强,市场份额增长更快。

2019年,沐源实现营收202.2亿元,同比增长51.04%,实现净利润61.14亿元,同比增长10.75倍。同期,文股份实现营收732.28亿元,同比增长27.92%,实现净利润139亿元,同比增长251.38%。

从营收规模和盈利规模来说,文的股份远优于沐源的股份,但市值远超。表面原因是市场给了沐源股份44.2倍市盈率,只给了文股份21倍市盈率。这次沐源赢在哪里?

“猪循环”的好处更加明显

在这个“猪循环”中,沐源股份比文股份受益更多。沐源长期以养猪为主。其收入95%以上来自养猪,猪的销售利润占100%;生猪销售占文股份收入的60%,其余40%来自肉鸡养殖收入。

根据石闻股份有限公司2019年12月肉猪和肉鸡销售情况简报,2019年肉鸡平均销售价格为15.06元/公斤,同比仅上涨9.93%,而2019年全国生猪平均价格为33.28元/公斤,同比上涨138.57%。在这个“猪循环”中,生猪的涨价幅度远远超过肉鸡。与文股份相比,沐源股份在这种“猪循环”中产能的加速扩张收益更为明显。

单看生猪养殖业务,沐源股份的盈利能力高于文股份。2019年,沐源生猪养殖毛利率37.05%,增长27个百分点。

注:石闻股份2019年生猪养殖毛利率为预估值。

另外,两个企业的养殖模式不同。文的存量主要是基于“公司+农户”的紧凑型轻资产养猪模式,而沐源的存量养殖模式是“沐源式”的重资产模式。

轻资产养殖模式,公司与农户签订委托养殖合同,上市公司向农户出售仔猪、饲料、疫苗,只做记账,不做现金结算。农户负责养殖场建设或租赁养殖场和养殖,生猪产权归公司所有。当生猪达到一定要求时,公司会根据合同价格回收,扣除仔猪、饲料、疫苗等费用,结算农户利润。

因为上市公司在轻资产模式下节约了养殖场建设成本,所以说养殖成本应该更低是有道理的,但是沐源股份的重资产模式下生猪养殖的毛利率还是高于文股份的,说明沐源股份在智能养殖方面的效益明显。

市场份额增长更快

2019年,沐源销售生猪1025.33万头,同比下降6.87%,占全国总产量的1.88%;2019年,温的股份售出1851.66万头生猪,同比下降16.95%,占全国总屠宰量的3.39%。

2018年,沐源股份销售生猪1101万头,占全国生猪总销量的1.58%,文股份销售生猪2229.7万头,占全国生猪总销量的3.2%。与文股份相比,沐源股份2019年的市场份额增长更快。

根据沐源2019年年报,公司计划2020年屠宰猪1750万头至2000万头,同比增长71% ~ 95%。截至2019年底,沐源拥有可育母猪128.32万头,后备母猪72万头,可有效支撑2020年2000万头母猪的屠宰量。

到2020年1月底,沐源有限公司已建成2700万头猪的育肥能力,已出让土地储备超过2000万头猪。1月底,库存猪1000多万头。沐源股份2020年大概率实现杀猪计划,杀猪市场份额将进一步提升至文股份的水平。

根据公开数据,2018年,产量较大的8家水产养殖公司分别是石闻、沐源、正邦科技(002157。SZ),新希望(000876。SZ),天邦,中粮肉,大北农(002385。SZ),天康生物(002100。SZ)猪。

2019年,8家养殖企业共屠宰生猪4499.93万头,占全国生猪屠宰总量的8.27%。与2018年相比,浓度有所提高。从行业整体水平来看,我国生猪养殖业整体规模仍处于较低水平,生猪养殖市场集中度较低,未来还有提升空间。由于资金和规模优势,龙头企业在进一步抢占市场份额方面具有明显优势。

对比穆源和文的股份,两种模式在规模扩张上各有利弊。相比文股份的轻资产模式,沐源的扩股需要更高的资本。长期以来,沐源股份的资产负债率高于文股份。沐源股份现有生猪养殖能力为2700万头/年,需要进一步融资,在现有基础上继续扩容。

但文股份以轻资产模式扩张,资金压力小,但农户扩张可能面临困难。2019年下半年,为了稳定生产,保证供应,有关部门出台了几套配套政策。国务院办公厅印发《关于稳定生猪生产促进转型升级的意见》。要加快现代养殖体系建设,大力发展标准化规模养殖,积极推进中小猪场(户)发展,促进生猪生产科技进步,加快养殖废弃物资源化利用,加大对生猪主产区的支持力度。

政策加大了对生猪养殖业的支持力度,中小农户信心增强,风险承受能力增强,文股份与农户签约时议价能力下降,农户发展难度加大。

另外,目前生猪价格一直保持高位运行。随着猪周期下降期的到来,生猪价格会有一定程度的下降。如果销售增长率小于价格下降率,生猪养殖企业的绩效将受到很大影响。

沐源计划2020年屠宰猪1750万头至2000万头,同比增长71% ~ 95%。即使生猪价格略有下降,公司2020年的业绩也很可能会有所提升。但文股份的规模扩张面临着很大的不确定性,生猪价格下跌必然导致其2020年业绩下滑。但以“公司+农户”模式为主,合同锁定回购价格。如果生猪价格下跌太多,性能会受到严重影响。

所以从2020年业绩增长的确定性来看,沐源股份优于文股份。


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