货币政策微调重走宽松货币政策的“总门”,否则进入静默期 李志林博客

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4月16日,中国人民银行终于为连续18个交易日停牌的公开市场操作按下重启按钮,推出400亿元人民币的7天逆回购操作,中标率2.55%。由于没有央行逆回购到期,都实现了净投资。

市场分析指出,央行恢复逆回购主要是为了稳定税收支付、地方债务和国债发行支付带来的资金紧缩压力。目前,货币宽松的紧迫性没有以前那么大,RRR降息的预期也在降温。央行货币政策委员会在4月12日举行的第一季度例会上透露的信息也表明,央行对经济形势更加乐观,结构性宽松可能成为货币政策的主旋律。

重启静默逆回购18天

这一周,影响资金的因素很多。可以说,预计央行这次会重启逆回购。

4月17日有3675亿元中期贷款融通(MLF),刚好赶上纳税期的高峰期——4月18日左右——然后叠加月中地方债务发行高峰。在诸多因素的叠加下,对首都造成了极大的干扰。

兴业银行首席经济学家鲁正伟分析时代财经称,本周,3665亿元MLF在公开市场操作中到期,同时临近纳税期高峰期,银行间流动性面临较大冲击。央行通过公开市场操作注入流动性,维持资金整体稳定。

事实上,在央行一季度两次下调RRR利率释放大量流动性后,为避免流动性泛滥,货币政策略有收紧,并及时暂停公开市场操作,使其自然回归市场。

数据显示,3月份央行推出1300亿元逆回购操作,期间央行逆回购3900亿元、MLF 4325亿元到期,月公开市场操作实现净收益6925亿元。

这是央行连续第三个月通过公开市场操作返还流动性。2019年第一季度,央行实现公开市场操作净提款18075亿元。

从资金角度看,3月份SHIBOR继续维持上月低位,月末较上月末小幅上涨5个基点至2.801%;而以DR007为代表的银行间利率与SHIBOR走势保持同步,3月底为2.734%。其中3月份以7天逆回购利率(2.55%)为基础跌出走廊下限8天,截至4月16日,4月份以7天逆回购利率为基础也跌出走廊下限7天。

总体而言,货币市场相对宽松的资金将有助于实体经济的信贷修复。3月份公布的PMI、出口、贷款和社会金融数据超出市场预期,花旗中国经济事故指数升至2018年下半年以来的最高水平。与此同时,2019年第一季度股市开始回暖。

Shibor小幅上升,年末DR007利率上升幅度低于往年。

政策重点已经调整

在新的经济形势下,货币当局的政策重点也进行了调整。实际上,2019年一季度货币政策委员会例会精神是政策微调的官方确认。

陆政委认为“守住货币政策的大门,不能淹灌”,这一点在央行一季度的公开市场操作中得到了体现。

据市场分析,央行重启7天期400亿元小额逆回购,以对冲税期,仍保持之前“削峰填谷”的风格。央行例会再次提到“总闸”,意味着未来流动性将继续宽松。

央行例会表示,稳健的货币政策应该是紧缩和适度的,货币应该供应到总门,不要泛滥,同时保持合理和充足的流动性。广义货币M2的增长率和社会融资规模应与国内生产总值的名义增长率相匹配。

相比去年四季度的例会,这次例会明显转而看好经济表现。对当前经济发展的判断从“保持平稳发展”转变为“呈现健康发展”,将“面临更严峻挑战”的表述调整为“仍有更多不确定性”,并确认了“金融市场有望改善”。

在货币政策方面,延续了去年第四季度的基调,删除了“中性”的表述,方向体现了“反周期调整”的要求。然而,“保持战略实力”这一表述并没有“加大反周期调整的力度”。同时再次强调“钱要给大门井,不要进行漫灌”。

“本次例会可能意味着宽松的货币政策进入了一个静默期,”华信证券分析师吴迪表示。目前,宽松的信贷已经初见成效,货币政策目前处于观察和等待阶段,货币政策的边际收紧已经明朗。除非数据再次验证宏观下滑或宽信贷的曲折,否则短期内很难看到进一步的宽松政策。

联讯证券首席经济学家李麒麟表示,下一步的货币政策操作可能是“TMLF(定向中期贷款工具)+OMO(公开市场操作)套期保值,或部分MLF(中期贷款工具)+TMLF”的组合操作模式。


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