「全国财政工作会议」PMI跌破干线。该组织预计宏观政策将下调以对冲风险

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上交所新闻节后第一天,a股表现不佳,三大股指跌幅均超过1%。近日,国家统计局公布的2018年12月中国制造业PMI指数录得49.4%,跌破门槛,达到2016年3月以来的最低水平。跌破门槛意味着什么?目前,机构对经济走势和股市影响的判断并不一致,因此对未来政策的可能方向存在分歧。

采购经理人指数的下行可能有限

CICC表示,2018年12月制造业PMI数据显示,国内外需求继续疲软,通缩压力正在积聚,企业和政府部门的现金流可能面临进一步压力。根据CICC宏观团队的数据,2018年12月制造业PMI指数从11月的50.0%进一步降至49.4%,为2016年3月以来的最低水平,低于49.9%的市场预期。内外需求继续走软,导致PMI进一步大幅下降。此外,对上游产业供给侧的限制越来越宽松,终端需求重叠疲软,导致通胀势头进一步显著减弱。

2018年12月制造业PMI数据显示,国内外需求持续走软,通缩压力正在积聚。2018年12月,制造业PMI各项分类指标均出现恶化,凸显出国内外需求增长乏力、通缩压力加大。PPI很可能在2018年12月降至“1字头”,表明企业和政府部门的现金流可能面临进一步压力。

国泰君安表示,2018年12月制造业整体下滑的主要拖累来自价格和生产指标。此外,本月PMI员工下降,反映制造业就业减少。与年初逐月走势相比,制造业明显收缩,与近几年12月份的平均变化相比,制造业开始显现疲态。

然而,与此同时,一些机构持乐观态度。比如GF证券表示,除了2008年金融危机的极端情况,PMI跌破50后,后续的下行往往是有限的。广发证券对历史数据做了统计,总结出规律:历史上PMI在50以下的月份共有20个月,期限从1个月到7个月不等。大多数情况下,PMI低于50的持续时间在两个月以内;从PMI低于50的区间来看,除了2008年金融危机的极端情况,PMI低于50之后,后续的下行往往是有限的。

并且公司认为,从长期来看,PMI低于50不会对未来股权资产造成明显的负面影响。据统计,PMI低于50后,沪深300和沪深500在未来一个月和三个月平均会获得正回报,上升概率高于60%。另外,在3月份PMI指数上移的情况下,未来市场指数的平均收益和上升概率往往更高。

恒大研究院的任泽平表示,PMI跌破了涨跌线,主要阻力是产量、新订单、购买量和价格指数。行业方面,受商品价格大幅下跌影响,上游高耗能行业景气度下降,高端制造业相对较好。就业方面,制造业和非制造业从业人员指数均创28个月新低,失业风险加大。要高度重视高校毕业生和农民工的就业困难,实行“稳定就业”。

一些机构预计明年1月RRR将全面降息

“冬天往往是最冷的时候,春天会悄悄可知。”恒大研究院的任泽平指出,经济的冬天只是政策的春天。未来政府要重点改善宏观环境,防止套期保值过早、不足,防止套期保值过强、重蹈覆辙。

国泰君安预测,RRR将在1月份全面下调,以基础设施支持经济稳定。该机构认为,PMI数据反映出政府正在通过基础设施建设保持经济稳定,预计RRR将在1月份完全下调。2018年12月底,全国人大常委会审议并授权提前发布部分新的地方政府债务限额。在地方债务化解和偿还的压力下,基础设施的反弹将得到一定程度的帮助。政府债券供应的增加影响了市场的流动性。预计央行将在1月份全面下调标准100个基点进行对冲。

恒大研究院指出,未来的宏观政策不仅要防止套期保值不及时、不充分,还要防止套期保值过于强势、重蹈覆辙。需求管理的短期反周期调整政策不应与长期供给侧结构性改革相对抗,后者需要稳定的宏观环境。在这方面,提出了五项具体建议:

一是利率市场化下,建议2019年通过降低政策利率(OMO和MLF利率)来降息。

第二,建议2019年RRR下调不少于4次。目前,我国大、中、小型接受存款金融机构的存款利率仍高达14.5%和12.5%,RRR减息空间很大。

第三,建议金融监管政策从“一刀切”转变为结构性宽信贷,支持实体经济发行债券、地方基础设施、急需和改善的购房需求,激活股市。同时,监管政策积极配合,做好“宽币”向“宽信贷”的转移。

第四,建议2019年财政政策更加积极,赤字比例提高3%,支持减税和基础设施建设,减税优于基础设施建设。

第五,当前供给侧结构改革的五大任务中,去产能、去库存、去杠杆三大任务基本完成。今后的政策重点应该是降本短板,从减法到加法,以提振企业和居民的信心。(孙悦)


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