「景顺平衡」德意志银行报告称,亚洲贸易将在疫情下扩大人民币的使用

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德意志银行集团(Deutsche Bank)亚洲外汇策略分析小组近日发布研究报告,认为在疫情形势下,更多亚洲贸易企业将使用人民币作为结算货币。

收紧美元资金供应促进国际贸易多币种结算

3月份,各国货币明显受到美元资金的压力,凸显美元主导全球金融体系报价、结算、资产负债货币的现状。作为贸易货币,美元在全球进口中的份额约为美国的五倍。美元在贸易融资中的主导地位尤为明显,全球约80%的信用证使用美元作为结算货币。根据亚洲开发银行2019年的一项调查,全球贸易融资缺口约为1.5万亿美元,其中30%是由于美元流动性不足造成的。

根据历史经验,外汇掉期和跨货币基础市场通常可以反映美元资金的压力,其特点是用伦敦银行同业拆放利率(LIBOR)借入美元时本币贷款收益率下降。如果外汇掉期市场的本币隐含利率低于银行间市场的本币贷款利率,则显示美元溢价。美元在当地市场的实际利率上升,直接反映出美元资金的压力推动美元走强。

这种因果联系的反向也适用,即美元走强也促进了美元信贷供应的收紧,这种周期的负面影响在危机形势下尤为明显。

国际清算银行的最新研究表明,当美元升值时,该行美元贷款组合中的信用风险上升,尤其是与不同货币的交易对手。这降低了银行承担额外风险和提供外汇对冲服务的意愿,从而收紧了美元资金的供应。美元信贷形势的变化进一步影响企业的资金需求,全球供应链中的企业由于应收账款较大,受到的影响更加明显。

在当前新冠肺炎爆发危机期间,美元资金的收紧将增加其他货币作为国际贸易定价和结算货币的权重。

人民币已成为亚洲贸易公司首选的替代货币

亚洲市场与中国的经济一体化正在加强,中国是大多数亚洲经济体的最大贸易伙伴。因此,人民币自然成为亚洲市场金融经理在贸易结算中首选的替代货币。

2008-2009年金融危机后,中国于2009年以人民币结算跨境贸易,积极推动人民币在国际贸易结算中的使用。经过几年的稳步增长,人民币结算金额在2015年达到峰值。然而,自2015年8月人民币贬值以来,这一比例有所下降。

自2015年以来,人民币国际化主要集中在股票和债券投资资本账户的开放以及“一带一路”倡议的相关领域,促进了人民币在国际市场投资渠道的放宽,加强了经济互联互通,最终推动了人民币作为国际贸易货币的普及。

推动企业使用人民币还有其他重要因素:

人民币风险对冲产品市场发展迅速。虽然在过去的几年里,人民币外汇市场的流动性取得了长足的发展。根据国际清算银行2019年的一项调查,人民币现货、远期、掉期和期权市场的平均日交易量是2013年的两倍以上。

汇率波动比较低。由于亚洲货币与人民币的相关性较高,本币对人民币的汇率波动低于本币对美元的汇率波动。比如过去三个月韩圆对人民币的波动水平不到韩圆对美元的两倍。

中国人民银行已经与大多数亚洲经济体建立了双边货币互换安排。多年来,中国人民银行与大多数亚洲国家的中央银行建立了货币互换安排。常规协议有效期为三年,金额逐步增加。双边货币互换安排可以促进人民币结算。相比之下,美联储与单个亚洲国家只有600万美元的互换额度。

人民币投资市场继续开放。虽然目前主要的投资渠道是以服务机构投资者为主的债券通,但中国在岸人民币市场的准入已经基本开放。使用某种货币进行结算通常会受到货币评级、投资回报、流动性等因素的影响。因此,中国不断推进市场开放非常重要。目前,中国国债收益率比美国国债高200个基点左右,为投资者提供了增持机会。

不同的货币往往具有不同的特征,如外汇交易的中间货币、记账单位货币、保值货币等。企业或机构在选择货币时,会综合考虑其目标和上述功能,套期保值功能往往是决定性因素。

此外,中央银行是所有国家金融体系的最终贷款人。从理论上讲,央行的资产负债表应该反映所有国家银行体系的负债情况。如果企业和银行承担更高的人民币流动性风险,它们需要央行提供更强有力的人民币支持。目前,虽然60多家央行的外汇储备中持有人民币,但人民币仅占全球外汇储备总额的2%。

2008年,美元资金供应面临压力,更多企业在国际贸易活动中使用人民币。这种情况应该会在新冠肺炎疫情下重现。结合美元疲软的预期、人民币投资渠道拓宽、人民币市场流动性增加、对中国人民银行货币互换的更好理解、贸易环境日益差异化等因素,人民币在亚洲贸易结算中的使用应会回到峰值。


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